Faktor-ETF 2026: Value, Momentum, Quality og Low Volatility

Kort fortalt

• Faktor-ETFer er regelbaserede indeksfonde, der systematisk overvægter aktier med bestemte egenskaber. De giver adgang til dokumenterede merafkast kaldet faktorpræmier, som akademisk forskning har bekræftet over årtier.
• De fem klassiske faktorer er value, momentum, quality, low volatility og size. Fama og French etablerede de tre første faktorer i 1992-1993. Carhart tilføjede momentum i 1997. I 2015 udvidede Fama og French til fem faktorer.
• iShares tilbyder seks globale faktor-ETFer for danskere. ÅOP spænder fra 0,20 procent for MVOL til 0,50 procent for multi-faktor IFSW. Alle er UCITS-godkendte og handles på europæiske børser.
• Historisk merafkast varierer kraftigt. Momentum har leveret op til 5-6 procent om året på bruttobasis. Value og quality har givet 2-4 procent. Præmierne er cykliske og kan underpræstere markedet i 5-10 år ad gangen.
• Faktor crowding er en reel risiko. Når for mange investorer jagter de samme faktorer, kan merafkastet midlertidigt forsvinde. Det er sket for både low volatility og quality i perioder med høj ETF-vækst.
• Tjek altid om din faktor-ETF er på Skats positivliste, inden du køber. Er den på listen, kan du bruge aktiesparekontoen med kun 17 procent i skat i stedet for 27-42 procent på et frit depot.
• Forskning advarer klart mod faktor-timing. De fleste forsøg på at skifte faktor på det rigtige tidspunkt mislykkes. Vælg de faktorer, der passer din risikoprofil, og hold dem fast i mindst 15-20 år.

Hvad er en faktor-ETF?

En faktor-ETF er en børshandlet fond, der følger et indeks bygget på en bestemt regel. Reglen udvælger aktier ud fra én eller flere egenskaber, kaldet faktorer. Det er ikke tilfældigt, hvilke faktorer der vælges. De bygger på årtiers akademisk forskning i, hvad der driver aktieafkast.

En normal indeksfond, som MSCI World ETF, vægter aktier efter markedsværdi. Den største virksomhed fylder mest. En faktor-ETF gør det anderledes. Den overvægter aktier med en bestemt egenskab. Det kan være lav pris, stærk kursstigning, høj kvalitet eller lav volatilitet.

Vil du forstå grundlaget for passiv investering, inden du ser på faktorer, kan du starte med vores guide til passiv-investering. Den forklarer, hvad indeksinvestering er, og hvad du kan forvente af det brede marked.

Fama-French: Fra tre til fem faktorer

Den akademiske baggrund for faktor-ETFer er Fama-French modellerne. Eugene Fama og Kenneth French offentliggjorde i 1992-1993 den klassiske trefaktormodel. Den viste, at tre faktorer forklarer langt det meste af afkastforskelle mellem aktieporteføljer.

De fem klassiske faktorer

De fem klassiske faktorer er value, momentum, quality, low volatility og size. Hver faktor har sin egen akademiske baggrund og sin egen adfærd over markedscyklusser. Her er et overblik.

Ingen faktor klarer sig bedst hele tiden. Det er det centrale argument for at kombinere faktorer i en multi-faktor portefølje. Vi gennemgår hver faktor og den tilhørende ETF i detaljer i de følgende afsnit.

Value-faktoren og IWVL

Value-faktoren er den ældste og mest gennemforskede faktor. Tanken er enkel: aktier med lav pris relativt til fundamentale nøgletal giver historisk merafkast. Billige aktier slår dyre aktier over lang tid.

Benjamin Graham og David Dodd beskrev princippet i 1934. Warren Buffett er den mest kendte praktiker. Men i faktor-ETF-regi er det ikke individuelle aktier, det handler om. Det er systematisk eksponering mod hundredevis af value-aktier på én gang.

Momentum-faktoren og IWMO

Momentum er den intuitivt sværeste faktor at forstå. Du køber aktier, der allerede er steget. Det virker bagvendt. Men forskning viser, at vinderne fra de seneste 12 måneder typisk fortsætter med at stige de næste 3-12 måneder.

Jegadeesh og Titman dokumenterede fænomenet i 1993. Carhart tilføjede det som den fjerde faktor i 1997. Siden er momentum bekræftet på tværs af aktier, obligationer, råvarer og valutaer. Det er en af de mest robuste faktorer i finansforskningen.

Momentum er den faktor med det højeste bruttoafkast historisk. Men det er også den dyreste at implementere og den mest sårbare over for pludselige markedsomvendinger. Hold momentum-andelen moderat og brug en ETF frem for at gøre det selv.

Quality-faktoren og IWQU

Quality-faktoren søger de bedste virksomheder. Det lyder enkelt. Men definitionen af kvalitet varierer mellem udbydere. Typiske quality-mål er høj egenkapitalforrentning, lav gældsgrad, stabil og voksende indtjening og stærk fri pengestrøm.

I Fama-French femfaktormodellen svarer quality til profitability-faktoren RMW. Selskaber med høj driftsindtjening overpræsterer systematisk svagt profitable selskaber. Det er bekræftet i studier af Nozawa og Qian samt Robert Novy-Marx.

Low volatility-faktoren og MVOL

Low volatility-faktoren er den mest kontraintuitive af de fem. Klassisk finansteori siger, at høj risiko giver høj afkast. Men empiriske studier viser det modsatte: aktier med lav historisk volatilitet overpræsterer risikojusteret på lang sigt.

Baker, Bradley og Wurgler dokumenterede fænomenet i 2011. De viste, at lav-beta-aktier konsekvent har givet bedre risikojusterede afkast end høj-beta-aktier over årtier i USA. Fænomenet er bekræftet internationalt.

MVOL passer til investorer nær pension eller med lav risikotolerance. Den giver en blødere tur undervejs. Men i perioder med stærkt stigende renter kan den underpræstere det brede marked markant. Det er en risiko, du bør kende.

Size-faktoren og WSML

Size-faktoren er den ældste faktor i Fama-French modellen. Kleine selskaber, kaldet small cap, har historisk givet et merafkast over store selskaber på lang sigt. Det er dokumenteret i USA siden 1927 og bekræftet internationalt.

Præmien skyldes delvist likviditetsrisiko. Small cap-aktier er sværere at handle. Spredet mellem købs- og salgspris er bredere. I krisetider sælger investorer small cap-aktier hurtigt og presser kurserne ned. Den ekstra risiko kompenseres af et merafkast over tid.

Multi-faktor ETFer og IFSW

En multi-faktor ETF kombinerer to eller flere faktorer i ét produkt. I stedet for at vælge én faktor og holde den igennem lange perioder med underperformance, blander du faktorer. Det giver en mere stabil afkastprofil.

Sammenligning: De seks faktor-ETFer for danskere

Her er en komplet oversigt over de seks primære iShares faktor-ETFer for globale aktier. Alle er UCITS-godkendte og handles på europæiske børser. Alle er akkumulerende og bruger fysisk replikering.

Bemærk: ISIN-numre og ÅOP ændres sjældent, men det anbefales altid at verificere dem direkte hos iShares og på skat.dk inden køb. Fondsstørrelser er vejledende og varierer med markedspriserne.

Historisk merafkast per faktor

Hvad har faktorerne historisk leveret i merafkast over markedsporteføljen? Her er en oversigt baseret på akademiske studier og data fra Kenneth Frenchs offentlige databiliotek.

Tallene er baseret på lange historiske perioder, primært USA. Merafkastet er bruttoafkast inden skat og transaktionsomkostninger. De faktiske nettopræmier for private investorer er lavere.

Momentum har det højeste historiske bruttoafkast. Men det er svært at indfange i praksis på grund af høje transaktionsomkostninger og skattemæssige konsekvenser af hyppig rebalancering. Value og quality er nemmere og billigere at implementere.

Factor timing vs. buy and hold

Et af de mest diskuterede spørgsmål i faktorinvestering er: skal man forsøge at time faktorer? Skifte til momentum, når den ser stærk ud, og til value, når markedet er billigt?

Svaret fra forskningen er klart: Nej. Factor timing virker ikke i praksis for den gennemsnitlige investor.

Faktor crowding: Risikoen ved popularitet

Faktor crowding opstår, når for mange investorer eksponerer sig mod de samme faktorer. Det skaber en selvforstærkende dynamik: mange køber de samme aktier, kurserne stiger, og merafkastet forsvinder midlertidigt.

Faktor-ETFers popularitet er eksploderet siden 2010. Globale faktor-ETF-aktiver oversteg 1.500 mia. USD i 2024. Det er en stor kapitalstrøm mod relativt niche-aktier. Det skaber crowding-risiko.

Faktor crowding er et reelt kort- og mellemfristet problem. Men for den investor med en horisont på 15-20 år er det et statistisk baggrundsstøj. Hold fast i din strategi og undgå at reagere på crowding-advarsler fra medierne.

Multi-faktor portefølje: Kombiner faktorer klogt

En multi-faktor portefølje kombinerer to eller flere enkeltfaktor-ETFer. Det giver bedre diversificering på faktorniveau end et enkelt produkt. Faktorer er ikke perfekt korrelerede. Det betyder, at de ikke alle underpræsterer på samme tid.

Begge modeller rebalanceres én gang om året til de fastlagte andele. Rebalancering sker ved at sælge det, der er steget over sin andel, og købe det, der er faldet under. Det kan ske enkelt via månedlige indskud i den ETF, der er underrepræsenteret.

Skat, positivlisten og aktiesparekonto

Skat er et af de vigtigste parametre i faktor-ETF-investering. Et forkert valg af konto eller ETF kan spise en stor del af den akademiske faktorpræmie. Som dansk investor bør du forstå positivlisten, lagerbeskatning og aktiesparekontoen, inden du køber din første faktor-ETF.

For en grundig gennemgang af skat på ETFer kan du læse vores artikel om skat på ETF. Og for at forstå, hvilke ETFer der er godkendt til aktiesparekontoen, har vi en guide til etf-positivlisten.

Praktisk guide: Sådan kommer du i gang

Her er en trin-for-trin guide til at starte med faktor-ETFer som dansk investor. Guiden antager, at du allerede har en grundlæggende forståelse for ETFer og passiv investering.

1. Beslut hvilke faktorer du vil have eksponering mod. Start med maksimalt to faktorer. Quality og value er det bedste startpunkt for de fleste. De er veldokumenterede, billige at holde og intuitive.
2. Tjek positivlisten på skat.dk. Søg på ISIN-nummeret for den konkrete ETF. Bekræft, at ETFen er på listen og kan bruges på aktiesparekontoen.
3. Åbn en aktiesparekonto (ASK), hvis du ikke har en. Prioriter faktor-ETFerne til ASK for at opnå 17 procent i skat. Brug ratepension til større beløb ud over ASK-loftet.
4. Vælg en mægler. Nordnet og Saxo Bank er de to mest populære platforme for danske private investorer og tilbyder alle seks faktor-ETFer. Sammenlign kurtage og valutavekslingsgebyr.
5. Køb ETFen. Brug ISIN-nummeret til at finde den præcise ETF. Undgå at søge kun på navn eller ticker, da der kan være flere varianter af samme ETF i forskellige share classes.
6. Fastlæg din allokering og skriv den ned. Beslut f.eks. 70 procent MSCI World, 20 procent quality og 10 procent value. Hold den fast uanset kortsigtede resultater.
7. Rebalancer én gang om året til din fastlagte allokering. Brug nye indskud til at købe det, der er faldet under sin andel. Undgå at sælge det, der er steget, medmindre det er nødvendigt.

Typiske fejl og faldgruber

• At købe en faktor-ETF uden at tjekke positivlisten. Er fonden ikke på Skats positivliste, kan du ende med kapitalindkomstbeskatning på op til ca. 42 procent plus AM-bidrag. Tjek altid ISIN-nummeret på skat.dk inden køb.
• At forsøge at time faktorer. Factor timing virker ikke for de fleste investorer. At skifte fra value til momentum, fordi momentum ser stærkt ud, giver typisk lavere afkast end en fast buy-and-hold-strategi. Forskning fra AQR og Vanguard bekræfter dette konsekvent.
• At vælge aktivt forvaltede faktor-fonde frem for billige ETFer. Aktivt forvaltede smart beta-fonde kan opkræve 0,80-1,50 procent i ÅOP. Det er svært at tjene en faktorpræmie på 2-3 procent, når forvaltningsomkostningerne er så høje. Hold dig til regelbaserede ETFer med lav ÅOP.
• At mangle tålmodighed med value-faktoren. Value kan underpræstere i over 10 år, som vi så fra 2010 til 2020. Investorer, der gav op i 2019 og skiftede til vækst-ETFer, gik glip af value-comebacket i 2021-2022. Langsigtet disciplin er afgørende.
• At overvægte momentum for kraftigt. Momentum-krak er sjældne men brutale. I 2009 tabte momentum-strategier 35-40 procent på to måneder. Momentum bør ikke udgøre mere end 15-20 procent af din samlede portefølje, medmindre du har eksplicit Accept af denne risiko.
• At ignorere faktor crowding. Populære faktorer som low volatility og quality kan blive midlertidigt overvurderede, når for mange investorer jagter dem. Det reducerer den fremadrettede præmie. Spred på tværs af faktorer for at mindske crowding-risikoen.
• At holde momentum-ETFer i et frit depot med hyppig rebalancering. Momentum-ETFer rebalancerer hyppigt internt og skaber mange skattepligtige realisationer, hvis du også sælger og genkøber selv. Hold momentum-ETFer i aktiesparekonto eller pension for at undgå unødige skattebetalinger.
• At vælge et frit depot, når aktiesparekontoen passer bedre. Faktor-ETFer er designet til at give et merafkast på 2-5 procent om året. Det er præcis i det interval, hvor skattebesparelsen fra aktiesparekontoen (17 procent i stedet for 27-42 procent) giver størst effekt.
• At koncentrere sig om kun én faktor. En investor, der kun har value, har ingen beskyttelse i teknologibooms. En investor, der kun har momentum, er sårbar over for momentum-krak. To eller tre faktorer med lav indbyrdes korrelation giver et langt mere stabilt forløb.
• At fortynde faktoreksponering for meget. Bruger du ti forskellige faktor-ETFer, risikerer du blot at rekonstruere det brede markedsindeks til en højere pris. Faktorinvestering kræver koncentration. To til tre faktorer er typisk optimalt for private investorer.
• At sammenligne faktorafkast over for korte perioder. Én til tre år er for kort til at evaluere en faktorstrategi. Faktorer svinger med markedscyklusser. Brug altid perioder på 10 år eller mere, når du vurderer, om en faktor virker.
• At glemme implementeringsomkostninger. ÅOP er ikke de eneste omkostninger. Kurtage, valutavekslingsgebyr og bid-ask spread lægger sig oven i ÅOP. Særligt ved hyppig rebalancering kan disse omkostninger reducere merafkastet markant. Minimer antallet af handler og vælg mæglere med lav kurtage på europæiske ETFer.

Ofte stillede spørgsmål

Hvad er en faktor-ETF?

En faktor-ETF er en børshandlet fond, der følger et regelbaseret indeks. Indekset overvægter aktier med en bestemt egenskab, kaldet en faktor. De fem klassiske faktorer er value, momentum, quality, low volatility og size. Faktor-ETFer er dyrere end brede indeksfonde, men forsøger at levere et merafkast over markedet ved systematisk eksponering mod dokumenterede præmier.

Hvad er forskellen på smart beta og faktor-ETF?

De to udtryk bruges synonymt. Smart beta beskriver ETFer og indeksfonde, der afviger fra ren markedsvægtning. Faktorinvestering er det akademiske udtryk for de strategier, der ligger bag. Begge dækker over regelbaseret eksponering mod dokumenterede afkastdrivere som value, momentum og quality.

Hvilken faktor har givet det højeste historiske afkast?

Momentum har historisk givet det højeste bruttoafkast, op til 5-8 procent om året i merafkast over markedet. Men momentum er dyrt at implementere og kræver hyppig rebalancering. Quality og value er billigere at holde og giver mere stabile, forudsigelige præmier over tid. For private investorer er quality og value typisk de mest attraktive faktorer.

Skal jeg time faktorer og skifte, når en faktor klarer sig dårligt?

Nej. Forskning viser konsekvent, at factor timing ikke virker for de fleste investorer. Investorer, der forsøger at skifte faktor baseret på kortsigtede resultater, opnår i gennemsnit lavere afkast end buy-and-hold-investorer. Den bedste strategi er at fastlægge en faktorallokering og holde den fast i mindst 15-20 år.

Er faktor-ETFer på Skats positivliste?

De fleste store UCITS faktor-ETFer fra iShares er typisk på positivlisten. Men listen opdateres løbende. Du bør altid tjekke det konkrete ISIN-nummer på skat.dk inden køb. At antage, at en ETF er på listen, kan koste dig markant mere i skat end nødvendigt.

Kan jeg bruge faktor-ETFer på min aktiesparekonto?

Ja, hvis ETFen er på positivlisten. Aktiesparekontoen giver 17 procent i skat af afkastet, hvilket er langt bedre end 27-42 procent på et frit depot. De fleste iShares faktor-ETFer (IWVL, IWMO, IWQU, MVOL, WSML, IFSW) er typisk på listen og kan bruges på aktiesparekontoen.

Hvad er Fama-French femfaktormodellen?

Fama-French femfaktormodellen fra 2015 indeholder fem faktorer: markedsfaktoren, size-faktoren (SMB), value-faktoren (HML), profitability-faktoren (RMW) og investment-faktoren (CMA). Modellen er en udvidelse af den klassiske trefaktormodel fra 1993 og beskriver, hvad der driver afkastforskelle mellem aktieporteføljer bedre end nogen tidligere model.

Hvad er faktor crowding, og er det et problem?

Faktor crowding opstår, når for mange investorer eksponerer sig mod de samme faktorer. Det kan midlertidigt reducere den fremadrettede præmie. Low volatility og quality har oplevet crowding. For langsigtede investorer med 20 eller flere år er crowding primært et kortfristet problem. Diversificering på tværs af faktorer reducerer crowding-risikoen.

Er det bedre at bruge en multi-faktor ETF eller kombinere enkeltfaktor-ETFer?

Begge tilgange fungerer. En multi-faktor ETF som IFSW er enkel og kræver minimal administration. Men den giver lavere samlet faktoreksponering, fordi aktier skal score højt på alle faktorer på én gang. Fire separate enkeltfaktor-ETFer giver højere faktoreksponering, men kræver manuel rebalancering og koster typisk lidt mere i samlede ÅOP.

Hvornår giver low volatility-faktoren dårligst afkast?

Low volatility-aktier er typisk koncentreret i rentesensitive sektorer som forsyningsvirksomheder og ejendom. De klarer sig dårligst i perioder med hurtigt stigende renter. I 2022 underperformerede MVOL markant på grund af kraftig rentestigning. Investorer med stor renterisiko i porteføljen i forvejen bør overveje, om MVOL øger eller reducerer den samlede renterisiko.

Hvad siger forskningen om value-faktoren de seneste år?

Value-faktoren oplevede et tabt årti fra 2010 til 2020 og underpræsterede markant. Fra 2021 og frem kom value-faktoren stærkt tilbage i perioden med stigende renter. Cliff Asness fra AQR Capital Management argumenterer for, at value aldrig var død, men blot historisk billig. Akademisk forskning støtter fortsat, at value-præmien er reel over meget lange perioder.

Hvor kan jeg finde data om historiske faktorafkast?

Kenneth Frenchs databiliotek ved Dartmouth College indeholder historiske faktordata gratis tilgængeligt online. Det inkluderer daglige, månedlige og årlige data for alle Fama-French faktorer siden 1927. AQR Capital Management offentliggør også faktordata og forskningsrapporter gratis på sin hjemmeside.