Short selling: Den komplette guide for danske investorer

Hvem udlåner aktierne?

Aktierne lånes typisk fra store institutionelle investorer. Det kan være pensionskasser, investeringsfonde eller andre langsigtede ejere. De tjener en løbende rente for at udlåne aktierne. Denne rente kaldes stock borrow rate eller lånerenten. Din mægler formidler lånet og opkræver en del af renten.

Stock borrow rate varierer meget. For likvide aktier som Novo Nordisk er renten typisk 0,1-0,5 % om året. For aktier, der er svære at låne, kaldes de hard-to-borrow. Renten kan her nå 10-50 % om året eller endnu mere.

Covered og naked short selling

Der er to former for short selling. Covered short selling er den lovlige form. Du låner aktierne, inden du sælger dem. Naked short selling er den ulovlige form. Du sælger aktier, du hverken ejer eller har lånt. Naked short selling er forbudt i EU og USA. Det kan skabe kunstigt markedspres og destabilisere kurser.

Ubegrænset tabsrisiko

Hvis du shorter 100 aktier til 100 kr. og aktien stiger til 500 kr., taber du 40.000 kr. Har du kun stillet 10.000 kr. i margin, skylder du din mægler 30.000 kr. ekstra. Det er ikke hypotetisk. Det sker.

Margin call: Du skal stille mere sikkerhed

Et margin call opstår, når kursen stiger så meget, at din sikkerhedsstillelse ikke længere dækker dit tab. Din mægler kræver, at du enten indbetaler mere kapital eller lukker positionen. Du har typisk 24-48 timer. Kan du ikke betale, lukker mægleren din position automatisk.

Udbyttebetaling: Du betaler, ikke modtager

Normalt modtager aktionærer udbytte fra selskabet. Short sellers gør det modsatte. Hvis aktien udbetaler udbytte, mens du shorter den, skal du betale det tilsvarende beløb til den, der lånte dig aktierne. Udbyttet er en løbende ekstromkostning ved short selling.

Lånerente og timing-risiko

Aktier, der er populære at shorte, kan blive dyre at låne. Hard-to-borrow aktier har høje stock borrow rates. Mægleren kan også kalde lånet tilbage. Det sker, hvis udlåneren vil sælge sine aktier. Du er tvunget til at købe dem tilbage med det samme, uanset kurs.

Timing-risikoen er alvorlig. En aktie kan være overvurderet og alligevel stige i måneder eller år. Markedet kan forblive irrationelt i lang tid. Du betaler lånerenten hele vejen og risikerer et margin call, inden kursen falder.

GameStop 2021: Det historiske eksempel

Short interest: Mål for shorting-aktivitet

Short interest er andelen af en aktie, der er shortet. En aktie med 30 % short interest er kraftigt shortet. Det øger risikoen for et short squeeze markant.

Days to cover er et relateret nøgletal. Det viser, hvor mange handelsdage det ville tage alle shortere at købe aktierne tilbage. Høje days to cover øger squeeze-risikoen yderligere.

EU's Short Selling Regulation

EU's Short Selling Regulation (SSR) trådte i kraft i 2012. Den regulerer blanksalg af aktier og CDS-kontrakter (Credit Default Swaps) i hele EU. Målet er at forebygge markedsmisbrug og sikre finansiel stabilitet.

• Short positioner over 0,2 % af en akties samlede antal aktier skal indberettes fortroligt til Finanstilsynet.
• Short positioner over 0,5 % skal offentliggøres på Finanstilsynets hjemmeside.
• Yderligere indberetning kræves for hver 0,1 % stigning over 0,5 %.
• ESMA (European Securities and Markets Authority) koordinerer tilsynet på EU-niveau og kan forbyde short selling i krisesituationer.

Hvilke mæglere tilbyder short selling?

Short selling kræver en marginkonto. Ikke alle mæglere tilbyder det til private investorer. Internationale mæglere som Interactive Brokers giver adgang til direkte short selling. Mange danske mæglere tilbyder det ikke direkte.

Nordnet og Saxo Bank tilbyder CFD'er (contracts for difference). CFD'er er derivater, der afspejler kursbevægelsen på en aktie. De giver short-eksponering uden direkte aktielån. Men de er ikke det samme som egentlig short selling. Risikoen er den samme, men den skattemæssige og regulatoriske behandling er anderledes.

Kapitalindkomst versus aktieindkomst

Aktieindkomst beskattes med 27 % op til en bundgrænse (ca. 61.000 kr. i 2024) og 42 % derover. Kapitalindkomst beskattes op til ca. 42 % for positiv nettokapitalindkomst. Satsen afhænger af din samlede indkomst og kommune.

Gevinster ved short selling falder under kursgevinstloven og beskattes som kapitalindkomst. Du kan ikke placere short-positioner på din aktiesparekonto og dermed ikke udnytte den lave skat på 17 %.

Tab og modregning

Tab på short selling kan modregnes i anden positiv kapitalindkomst. Det kan være renteindtægter eller gevinster på obligationer. Kan du ikke modregne tabet samme år, kan det fremføres til næste år. Du kan ikke modregne short-tab i aktieindkomst.

Skattebehandlingen er kompleks. Vi anbefaler at rådføre dig med en revisor med erfaring i værdipapirbeskatning, inden du åbner short-positioner.

Hvad er en invers ETF?

En invers ETF er struktureret til at levere det modsatte afkast af et indeks. Falder S&P 500 med 1 %, stiger en invers S&P 500-ETF med ca. 1 %. Gearede inverse ETF'er amplificerer bevægelsen. En 2x invers ETF stiger 2 % for hvert 1 % fald i indekset. En 3x invers ETF stiger 3 %.

Der findes inverse ETF'er på de fleste store indeks. S&P 500, Nasdaq 100, DAX og mange andre. De handles på børsen ligesom normale ETF'er og kræver ingen marginkonto.

Volatility decay: Den skjulte omkostning

Inverse ETF'er rebalancerer deres eksponering dagligt. Det skaber et fænomen kaldet volatility decay (også kaldet beta decay eller volatility drag). Over tid taber inverse ETF'er værdi, selv om det underliggende indeks slutter på samme niveau.

Hedgefonde

Hedgefonde er den største gruppe af short sellers. De kan tage både lange og korte positioner. En typisk long/short hedgefond har en portefølje med aktier, de ejer (long) og aktier, de shorter (short). Det reducerer eksponering mod generelle markedsbevægelser. Fonden kan tjene i både stigende og faldende markeder.

Market makers

Market makers er firmaer, der stiller købs- og salgspriser på aktier for at sikre likviditet i markedet. De shorter ofte aktier som en del af risikostyringen. Det er en hedging-mekanisme, ikke spekulation.

Aktivistiske short sellers: Markedets vagthunde

En særlig gruppe er aktivistiske short sellers. De forsker grundigt i selskaber. De leder efter tegn på svindel, regnskabsmanipulation eller stor overvurdering. Derefter shorter de aktien og offentliggør deres analyse.

Muddy Waters og Hindenburg Research er to af de mest kendte. Muddy Waters afslørede svindel i Sino-Forest Corporation i 2011. Hindenburg Research afslørede problemer i Adani Group i 2023. Deres arbejde er kontroversielt, men de udfylder en reel funktion.

Aktivistiske short sellers bidrog til afsløringen af Wirecard-svindlen i Europa. Wirecard var et stort tysk finansselskab inkluderet i DAX-indekset. Short sellers slog alarm i årevis. Svindlen blev bekræftet i 2020. Selskabet gik konkurs med et manglende beløb på 1,9 milliarder euro.

Forskning viser: Short sellers forbedrer markedet

Akademisk forskning er ganske entydig. Short sellers forbedrer prisfastsættelsen. De handler på negativ information og bringer kurser ned til fair værdi hurtigere. Et studie af Bøhmer, Jones og Zhang (2008) fandt, at begrænsninger på short selling reducerer priseffektiviteten.

En række studier konkluderer, at markeder med fri adgang til short selling er mere effektive. De har lavere bobler, hurtigere kursreaktioner på nyheder og bedre priseffektivitet.

COVID-19-forbudene mod short selling i 2020 er efterfølgende blevet evalueret. Konklusionen var, at forbudene ikke hjalp markederne. De reducerede likviditeten og øgede kursudsving.

Kritik: Kan short selling skade selskaber?

Kritikerne peger på, at aggressive short-kampagner kan skade sunde selskaber. En koordineret short-kampagne med negativ information kan skade kursen kunstigt. Selskaber kan få svært ved at rejse ny kapital. Medarbejdere og aktionærer lider.

Markedsmanipulation er ulovlig. Men grænsen mellem lovlig analyse og ulovlig manipulation er ikke altid klar. ESMA og nationale regulatorer overvåger aktivistiske short sellers tæt.

Hvornår giver short selling mening?

Short selling giver mening i bestemte investeringsstrategier. Det kan bruges som hedge, der beskytter en lang portefølje mod kursfald. Det kan bruges i en pair trade, hvor du er long i ét selskab og short i et konkurrerende selskab. Begge strategier kræver en proaktiv tilgang og stram risikostyring.

Alternativer til short selling

Vil du beskytte dig mod kursfald eller satse på et faldende marked, er der sikrere alternativer end direkte short selling.

• Inverse ETF'er: Giver short-eksponering uden marginkonto. Husk risikoen for volatility decay ved længere holdperioder.
• Put-optioner: Giver ret til at sælge aktier til en bestemt pris. Dit maksimale tab er begrænset til præmien.
• Større kontantandel: At holde mere cash i porteføljen er en simpel defensiv strategi i usikre markeder.
• Defensiv allokering: Investering i lavvolatilitet og defensive sektorer som forsyning og sundhed reducerer risikoen.

Råd til private investorer

Overvejer du short selling, så læs meget mere først. Regnskabsanalyse er afgørende. Brug aldrig penge, du ikke kan tåle at miste. Holder du inverse ETF'er, begræns holdperioden til korte taktiske positioner. Gearede inverse ETF'er er kun egnet til kortsigtede indsatser.

Den lange og rolige vej giver stadig det bedste resultat for de fleste. Bred diversificering i lavomkostnings-ETF'er og regelmæssig investering over tid slår langt de fleste korte strategier netto for skat og risiko.

Vil du læse mere om passiv investering og alternativer, kan du se vores guide om passiv-investering.