Private Credit 2026: Direkte udlån som investering for danskere

Mellemstore virksomheder i fokus

Det primaaere segment for private credit er middle market. I USA defineres det typisk som virksomheder med en EBITDA (driftsresultat før afskrivninger og renter) på 10-250 mio. USD. Det er virksomheder, der er for store til at låne hos en lokal bank og for små til at udstede obligationer på kapitalmarkedet.

I Europa er billedet lignende. Mange mellemstore familieejede og PE-backed virksomheder har brug for fleksibel finansiering til opkøb, vækst eller refinansiering. Bankerne er blevet mere restriktive efter finanskrisen og pandemien. Det har gjort private credit fonde til en central del af finansieringslandskabet i hele Europa, herunder i Danmark og Norden.

Private credit er ikke kun for virksomheder i vanskeligheder. Mange låntagere er sunde, profitable selskaber, der simpelthen foretækker den fleksibilitet og hurtighed, som en kreditfond kan tilbyde. En bank kan bruge måneder på at godkende et lån. En kreditfond kan lukke det på to til seks uger.

Private credit vs. obligationer og banklån

Tabellen viser de centrale forskelle. Private credit tilbyder typisk det højeste brutto-afkast, men til prisen af lav likviditet, højere kompleksitet og lavere transparens. For en investor med lang tidshorisont og ingen behov for daglig likviditet kan de ekstra procentpoint i afkast være attraktive. For en investor med behov for fleksibilitet er high yield ETF'er typisk et bedre valg.

Basel III tvang bankerne ud af markedet

Basel III-regulativet, indfaset efter finanskrisen i 2008, krævede, at banker holdt betydeligt mere kapital i forhold til risikable udlån. Lån til mellemstore og leveraged virksomheder kom til at kræve meget mere kapital, og bankernes afkast på disse lån blev dermed presset. Bankerne reducerede gradvist eksponeringen mod sådanne lån.

I USA var fænomenet særligt tydelig. Inden finanskrisen dominerede store syndikeringsbanker som JP Morgan, Bank of America og Citibank udlån til leveraged buyouts og mellemstore virksomheder. Fra 2010 til 2020 reducerede de europæiske og amerikanske banker markant deres markedsandel i dette segment. Kreditfonde rykkede ind og udfyldte hullet.

Nulrenter drev institutionelle investorer mod private credit

Fra 2009 til 2022 var renten historisk lav i bade USA og Europa. Statsobligationer gav minimalt afkast. High yield obligationer gav 4-5 procent, men det var stadig lavt i historisk perspektiv. Institutionelle investorer med forpligtelser på 5-7 procent årligt måtte søge afkast længere ud på risikoskalaen.

Private credit tilbød i de år 7-9 procent brutto-afkast. Selv efter fondenes gebyrer var netto-afkastet mærkbart højere end offentlige obligationer. Pensionskasser, forsikringsselskaber og family offices begyndte at allokere mere til private credit. Det tiltrak endnu flere forvaltere og yderligere kapital, og markedet voksede markant.

Rentestigninger i 2022-2023 var en fordel for private credit

Da den amerikanske centralbank Fed og Den Europæiske Centralbank haevedere renterne kraftigt i 2022-2023, skete der noget paradoksalt. Private credit-investorer fik det bedre, ikke værre. De fleste private credit-lån har flydende rente baseret på SOFR eller EURIBOR. Når disse referencerenter steg, steg den rente, låntagerne betalte, og dermed investorernes afkast.

En investor i en direct lending-fond med EURIBOR plus 500 basispunkter fik i 2021 måske 5,5 procent (EURIBOR var naesteen nul). I 2023 fik den samme investor 8-9 procent, fordi EURIBOR var steget til 3,5-4 procent. Det var en markant forbedring, og det tiltrak endnu mere kapital til aktivklassen.

Den flydende rente beskytter også mod kursfald på det sekundaere marked. En fast-renteobligation falder i kurs, når renten stiger. Et flydende rente-lån tilpasser sig automatisk. Det er en strukturel fordel, men også en reel kreditrisiko: højere renter kan gøre det sværere for låntagerne at betjene gælden.

Direct lending: den største og mest udbredte strategi

Direct lending er, når en kreditfond udlåner direkte til en virksomhed uden en bank som mellemmand. Det er typisk senior secured lån, hvilket betyder, at fonden står først i kaeen ved eventuel konkurs og har pant i virksomhedens aktiver. Det giver en vis sikkerhed.

Låntagerne er typisk private equity-ejede virksomheder, der har brug for finansiering til et opkøb (leveraged buyout) eller organisk vækst. Lånets lopetid er typisk fire til syv år. Renten er flydende: SOFR eller EURIBOR plus et spread på typisk 400-700 basispunkter.

Direct lending er den største enkeltstraegi inden for private credit. Ares Management, Golub Capital og Owl Rock (nu Blue Owl) er kendte navne inden for denne strategi. Cliffwater Direct Lending Index (CDLI) målte et gennemsnitligt brutto-afkast på 10,6 procent årligt over perioden 2004-2023.

Unitranche: een lånestruktur til alt

En unitranche kombinerer senior og junior (subordinated) gæld i eet enkelt lån med een rente og een laangiver. Det forenkler laanstrukturen for låntageren og giver laangiveren en rente, der er højere end på ren seniorlaen, men lavere end på junior gæld alene.

Unitranche er særlig populær i mid-market lån i USA og Europa, hvor private equity-firmaer ønsker enkel finansiering til opkøb. Ares, Blue Owl og Antares Capital er store aktorer inden for unitranche. Afkastet er typisk 50-100 basispunkter over standard senior lån, men risikoen er også noget højere, da laangiveren delvis baaerer junior-risiko.

Mezzanine: gæld med egenkapitalelementer

Mezzanine er gæld, der rangerer under senior secured gæld, men over egenkapitalen i en virksomheds kapitalstruktur. Det er hybridfinansiering. Laangiveren får typisk en fast rente plus en del af upsiden via warrants (optioner til at købe aktier til en fast kurs) eller PIK-rente (paid-in-kind, dvs. rente der laeges til lånets principale i stedet for at udbetales kontant).

Mezzanine er mere risikabelt end senior lån, fordi laangiveren står længere nede i prioritetskaeen ved konkurs. Til gengæld er afkastet højere, typisk 12-16 procent brutto. Mezzanine bruges typisk i store leveraged buyouts og til finansiering af vækst i virksomheder, der ikke har aktiver nok til at stille pant for et senior lån.

Distressed debt: investering i naodlidende gæld

Distressed debt-strategier køber gæld i virksomheder, der er i økonomiske vanskeligheder eller på vej mod konkurs. Gælden handles typisk til stor rabat, fx 40-70 procent af pariværdien. Fonden forsøger derefter at restrukturere virksomheden, føre den ud af konkurs og realisere en gevinst.

Det er en kompleks og risikabel strategi, der kræver dybdegående juridisk og operationel ekspertise. Store aktorer inkluderer Apollo Global Management, Oaktree Capital og Cerberus Capital Management. Afkastforventningen er hoj, men så er volatiliteten også. Strategien er cyklisk: den performer bedst i perioder med høj misligholdelse, typisk recessioner.

Special situations: opportunistisk kreditinvestering

Special situations-fonde investerer i en række opportunistiske situationer: virksomheder, der skal refinansiere haastigt, selskaber i spinoffs, kreditorer i komplekse restruktureringsprocesser, eller virksomheder, der er tvunget til at sælge aktiver hurtigt. Strategien er bredere og mere fleksibel end distressed debt.

Special situations-fonde kræver typisk store minimumsallokeringer og lang investerings-tidshorisont. Afkastmålet er som regel over 15 procent brutto, men med tilsvarende hoj risiko og lavere regularitet i afkastet.

Asset-backed lending: lån med hårdere sikkerhed

Asset-backed lending er lån sikret af specifikke aktiver som flymaskiner, skibs, solcellepaneler, royalties, forbrugerlaanportefoeljer eller fast ejendom. Strategien er kendetegnet ved et lavere kreditrisikoprofil (aktivet kan sælges), men kan have komplekse strukturer og juridisk risiko.

Apollos og Ares' voksende asset-backed platsformer er eksempler på, hvordan store kreditforvaltere ekspanderer ud over traditionel corporate lending. Markedet for asset-backed private credit estimeres til over 400 mia. USD i 2024 og vokser hurtigt.

Inden for asset-backed lending er infrastrukturlaaan en vigtig undervariante. Det gælder lån til sol- og vindenergianlaeeg, betalingsveje, fjernvarme og telekommunikationsinfrastruktur. Disse lån er typisk meget langløbende (10-30 år), har lave misligholdelsesrater og passer godt til institutionelle investorer med langsigtede forpligtelser som pensionskasser.

Oversigt: strategi, risiko og afkastforventning

Tabellen er vejledende. Afkast afhænger af markedsforholdene, fondenes specifikke mandater og den aktuelle rentestruktur. Tallene reflekterer 2024-markedsforholdene med SOFR på ca. 5,3 procent og EURIBOR på ca. 3,9 procent i starten af 2024, før de centrale banker begyndte at sænke renterne.

Ares Management

Ares Management er grundlagt i 1997 og er i dag en af verdens største forvaltere af private credit. I 2024 forvaltede Ares over 400 mia. USD i aktiver på tværs af credit, private equity og real estate. Credit-platformen er den største division.

Ares' flagskibsfond inden for direct lending er Ares Capital Corporation (ARCC), som er børsnoteret i USA som en BDC (Business Development Company). ARCC er verdens største BDC med aktiver på over 21 mia. USD og er tilgængelig for private investorer via børsen under tickeren ARCC.

Ares har kontorer i USA, Europa og Asien og tilbyder bade europæiske og amerikanske direct lending-fonde. Selskabet har en stående AUM-vækstrate på 20-25 procent årligt og er noteret på NYSE (ARES).

Blue Owl Capital

Blue Owl Capital opstod i 2021 ved sammenlaeegning af Owl Rock Capital og Dyal Capital. Selskabet er specialiseret i direct lending og GP stakes (køb af andele i private equity firmaer). I 2024 forvaltede Blue Owl over 180 mia. USD.

Blue Owl Capital Corporation (ticker: OBDC) er selskabets BDC og kan kobes af private investorer på det aaabne marked. Blue Owl er kendt for at fokusere på store, veletablerede private equity-ejede virksomheder med lav misligholdelsesrisiko. Det giver en lidt mere defensiv kreditprofil end gennemsnittet.

Apollo Global Management

Apollo er grundlagt i 1990 af Leon Black og er i dag et af verdens største alternative kapitalforvaltningsfirmaer med over 650 mia. USD i aktiver under forvaltning. Credit er Apollos største platform og inkluderer alt fra investment grade til distressed.

Apollo er særlig aktiv inden for asset-backed lending, forsikringsrelaterede kreditstrategier (via datterselskabet Athene) og opportunistisk kreditinvestering. Selskabet er noteret på NYSE (ticker APO) og er et af de mest diversificerede kredithuse i verden.

Blackstone Credit og HPS Investment Partners

Blackstone er verdens største alternative kapitalforvalter med over 1.000 mia. USD i AUM. Blackstone Credit (nu en del af HPS Investment Partners, som Blackstone opkøbte i 2024 for 7,3 mia. USD) forvalter over 150 mia. USD i private credit-aktiver.

HPS Investment Partners var forud for opkobet en af de største uafhængige kreditforvaltere i verden med over 110 mia. USD under forvaltning. Integrationen i Blackstone skaber et kreditimperium, der kan konkurrere med Ares og Apollo om det globale kreditmarked.

Andre vigtige navne inkluderer Golub Capital (specialiseret i one-stop-laaan til private equity), Antares Capital (leveraged lending i USA), KKR Credit, Benefit Street Partners (Franklin Templeton) og Muzinich & Co. (europæisk fokus).

Covenant lite: færre beskyttelsesklausuler

Et vigtigt fænomen i private credit er covenant lite-lån. Traditionelt indeholdt private credit-lån strenge finansielle klausuler, der krævede, at låntageren opfyldte specifikke nøgletal (fx at EBITDA/nettorenter mindst er 4x). Var de ikke opfyldt, havde kreditfonden ret til at gribe ind.

Under perioden 2020-2022 med meget stor kapital og høj konkurrence om gode lån, faldt kreditkvaliteten i aftalevilkårene. Mange lån er covenant lite, dvs. de indeholder faaerre finansielle klausuler. Det giver låntageren mere fleksibilitet, men reducerer kreditfondens muligheder for tidlig intervention, hvis virksomheden begynder at få det svært.

Covenant lite-problematikken er en risikofaktor, som institutionelle investorer og analytikere er opmærksomme på. Ved din vurdering af en kreditfond bør du altid sporgere til, hvor stor en andel af portefoeljelaan der er covenant lite, og hvad fondens historik er for tidlig kreditrisikostyring og tabshåndtering.

Private credit og den økonomiske cyklus

Private credit er ikke konjunktur-uafhængig. I perioder med økonomisk tilbagegang stiger misligholdelsesrater, og fondenes afkast falder. Under COVID-19 i 2020 steg misligholdelsesraten for US middle market private credit til 5-7 procent mod normalt 1-2 procent. Kreditfondene med bedste kreditanalyse og stramme covenants klarede sig bedst.

Det er vigtigt at nære realistiske forventninger. Private credit er ikke et alternativ til kontanter eller statsobligationer i en porteføljes trygge del. Det er en kredit-risikabel aktivklasse med forventede perioder med tab. Det ekstra afkast over obligationer er kompensation for den risiko, ikke et gratis måltid.

Realistiske afkastforventninger 2024-2026

For direct lending-strategier med fokus på senior secured lån har brutto-afkastet i 2024-2025 typisk ligget i intervallet 10-13 procent. Med standard management fees på 1,5-2 procent og carried interest (succes-honorar) på typisk 15-20 procent af gevinsten over en hurdle rate, kan netto-afkastet til investoren typisk være 7-9 procent årligt.

Cliffwater Direct Lending Index (CDLI) har siden 2004 leveret et gennemsnitligt brutto-afkast på ca. 10,6 procent årligt med en standardafvigelse på 7-8 procent. Det giver et Sharpe-ratio, der er konkurrencedygtigt med high yield obligationer, men med laavere målte volatilitet fordi private credit ikke prissættes dagligt.

Det er vigtigt at understrege, at den lave målte volatilitet er delvist et artefakt af sådan at man ikke har daglige kursnotering. Kreditrisikoen er reel. Under COVID-19 i 2020 steg misligholdelsesraten for private credit til 5-7 procent mod normalt 1-2 procent. Det er en paaaamindelselse om, at afkasttal ikke indfanger hele risikobilledet.

Illikviditetspræmie: belønning for at binde kapitalen

En af de fundamentale argumenter for private credit er illikviditetspræmien. Teorien er, at investorer, der er villige til at binde kapital i 4-8 år (typisk laopetiden for en kreditfond), kræver og får et ekstra afkast for det. Studier fra BIS (Bank for International Settlements) og akademiske udgivere har malt illikviditetspræmien til 1,5-3 procentpoint over sammenlignelige likvide kreditinstrumenter.

Præmien er ikke konstant. I perioder med hoj kapitalstilstromning til private credit (som 2021-2023) kan præmien falde, fordi konkurrencen om lån presser spreadene ned. Det er en risiko for fremtidigt afkast, da store kapitalindstrømninger kan prispraeesse afkastet ned.

De vigtigste risici du skal kende

Private credit er ikke lav-risiko. Her er de risici, der er vigtigst at forholde sig til:

• Illikviditet: Du kan typisk ikke sælge din andel før fonden lukker. Sekundærmarkedet for private credit fonde-andele eksisterer, men er meget ulikvidt. BDC-aktier er undtagelsen og kan sælges dagligt.
• Kreditrisiko: Låntagerne kan misligholde. Misligholdelsesraten for speculative grade private credit var historisk 2-4 procent årligt, men steg kraftigt i recessioner. Seniorpant reducerer tabet, men fjerner det ikke.
• Flydende rente-risiko: Højere SOFR/EURIBOR øger låntagernes renteudgifter og kan forværre kreditkvaliteten. Det er en to-sidet risiko: investoren får højere afkast, men låntageren kan komme under pres.
• Dokumentationsrisiko: Private credit-lån er typisk covenant lite (færre beskyttende klausuler) end traditionelle banklån. Det kan begrænse kreditfondens muligheder for at gribe ind tidligt, inden problemer eskalerer.
• Interessekonflikter: Store forvaltere som Ares og Apollo forvalter bade kreditfonde og private equity-fonde. Der kan opstå interessekonflikter, når en kreditfond låner til en virksomhed, der også er i porteføljer på tværs af samme organisation.
• Forvaltningsrisiko: Kreditkvaliteten afhænger kritisk af fondens kreditanalyse. Der er stor variation i kvaliteten på tværs af forvaltere. Fælge altid en forvalteres historik og misligholdelsesrate.

PensionDanmark

PensionDanmark er en af Danmarks største arbejdsmarkedspensionskasser med over 320 mia. DKK under forvaltning. Selskabet har en aktiv alternativ-strategi og har investeret i private credit-fonde som supplement til traditionelle obligationer. PensionDanmark prioriterer baredygtige investeringer og vælger typisk kreditfonde med starka ESG-rammer.

PensionDanmarks CEO Torben Møger Pedersen har gentagne gange betonet, at alternativ kapital, herunder private credit, er en vigtig kilde til merafkast for pensionsopsparing. Allokeringen til private credit vurderes at udgore 3-7 procent af den samlede portefølje.

PKA

PKA forvalter pensionsopsparinger for en række faggrupper inden for bl.a. sundheds- og socialområdet. Med over 170 mia. DKK i aktiver er PKA en aktiv alternativ-investor. Selskabet har investeret i private credit-fonde primaaert via co-investments og separate account-aftaler med store forvaltere som Golub Capital og ING Investment Management.

PKA's investeringsstrategi lægger vagt på ansvarlige investeringer. Det afspejles også i private credit-allokeringen, hvor ESG-krav til låntagere indgår som parameter i kreditvurderingen.

ATP

ATP er Danmarks største pensionskasse med over 900 mia. DKK under forvaltning. ATP's investeringsstrategi er kompleks og delt i et hedging-portefølje (der matcher pensionstilsagn) og et investeringsportefølje (der søger merafkast). Private credit indgår i det alternative afkast-segment.

ATP er kendt for at være selektiv og kravende over for forvaltere. De prioriterer forvaltere med lang track record og gennemsigtig laportfoering. Selvom ATP's specifikke private credit-allokeringer ikke offentliggores detaljeret, er det kendt, at ATP har eksponering mod globale kreditfonde, herunder via sekundaaere investeringer.

De største BDCs i USA

Ares Capital (ARCC) er den største og mest likvide BDC og er typisk det første valg for investorer, der søger eksponering. ARCC har betalt stabilt udbytte siden 2004 og er ansett som et af de bedst-forvaltede selskaber i sektoren. Blue Owl Capital Corporation (OBDC) er et nyere alternativ med fokus på større og mere kreditværdige låntagere.

FS KKR (FSK) er den naestst største BDC, men har haft perioder med vanskeligheder og udbytte-reduktioner. Det illustrerer, at hoj udbytteprocent ikke altid er et tegn på stabilitet. Analyserer altid en BDC's Net Asset Value (NAV) pr. aktie og misligholdelsesrate inden køb.

Vigtige nøgletal for BDC-analyse

Når du analyserer en BDC, er der flere nøgletal, du skal se på. Det vigtigste er forholdet mellem markedskursen og NAV (Net Asset Value) per aktie. Handles BDC'en til en præmie over NAV, betaler du mere end aktiverne er værd. Handler til rabat under NAV kan være et godt køb, men kan også signalere problemer.

• P/NAV: Kurs i forhold til NAV pr. aktie. Over 1,0 = præmie (dyr). Under 1,0 = rabat (billig eller problematisk).
• NII (Net Investment Income): Den løbende indkomst fra portfoeljens renter minus fondens driftsomkostninger. Det er det mest direkte mål for udbyttebærende evne.
• Misligholdelsesrate: Andelen af lån, der er i misligholdelse. Over 3-4 procent er normalt et alarmtegn.
• Gearing (leverage ratio): BDC'er må max have 2:1 gæld i forhold til egenkapital (dobbelt gearing). Hoj gearing øger afkastpotentialet, men øger også tabsrisikoen.
• Portfolio yield: Den gennemsnitlige rente, portfoeljelaan barer. Typisk 10-14 procent for US mid-market BDC'er i 2024.

Hvad er nyt i ELTIF 2.0?

Under den gamle ELTIF-regulering var minimumsindskuddet 10.000 EUR for retailinvestorer, og investorer skulle bekrafte, at de ikke investerede mere end 10 procent af deres finansielle portefølje. Det var en barriere, der holdt mange væk. Under ELTIF 2.0 er begge kræv fjernet for de fleste retailinvestorer.

ELTIF 2.0 åbner også op for semi-likvide strukturer, hvor investorer kan anmode om indfrielse kvartalsvis i stedet for at vente på fondens afslutning. Det er et vasentlig skridt mod at gøre private credit-fonde mere tilgængelige. Fonde kan også nu investere i en bredere række aktiver, herunder infrastruktur og real assets.

Mange store forvaltere har eller er ved at lancere ELTIF 2.0-produkter. Ares, Blackstone, Apollo og Partners Group er alle aktive. I Danmark er distributionfasen endnu i en tidlig fase, men produkterne forventes at være tilgængelige via større banker og formueforvaltere i 2025-2026.

Britiske kreditinvesterings-trusts: et alternativ

På London Stock Exchange er en række børsnoterede kreditfonde tilgængelige. Disse investment trusts investerer i private credit, infrastrukturlaaan, real estate gæld og andre alternative kreditstrategier. De handler dagligt på børsen som aktier og er tilgængelige for danske investorer via platforme, der tilbyder adgang til London Stock Exchange.

Eksempler inkluderer Carador Income Fund (CLO-trance), TwentyFour Income Fund (europæiske kreditmarkeder) og NB Private Equity Partners (blanding af equity og credit). Bemaeark, at britiske fonde efter Brexit er underlagt PRIIP-regler på en maaade, der kan begraeense adgang for EU-investorer til visse strukturer. Tjek altid tilgængelighedsrestriktioner inden køb.

Private credit ETF'er: kan du få eksponering via en ETF?

En aekte private credit-ETF er noget af en selvmodsigelse: private credit er illiquide, men en ETF tilbyder daglig likviditet. Alligevel er der i 2024-2025 lanceret ETF'er, der giver eksponering mod private credit-markedet. Vaneck og Janus Henderson har begge lanceret BDC-ETF'er, der køber kurv af BDC-aktier.

VanEck BDC Income ETF (ticker: BIZD) er den største BDC ETF med over 1 mia. USD i AUM. Den køber en diversificeret portefølje af de største BDC'er og giver dermed indirekte eksponering mod private credit via en UCITS-lignende struktur. Tjek tilgængelighed for EU-investorer via din mæglers platform, da PRIIP-reglerne kan begraeense adgang.

Skat på BDC-aktier

BDC'er er noteret på en amerikansk børs og handles som aktier. Som udgangspunkt beskattes gevinster og tab på BDC-aktier som aktieindkomst for danske investorer, såfremt BDC'en opfylder betingelserne i Aktieavancebeskatningsloven. Aktieindkomstskatten er 27 procent op til et grænsenbeløb (57.900 DKK i 2024 pr. person) og 42 procent derover.

Der er dog en vigtig forbehold. Skattestyrelsen kan klassificere BDC'er som investeringsselskaber i ligningslovens forstand, hvis de opfylder visse kriterier (bl.a. at over 85 procent af aktiverne er finansielle aktiver). I så fald vil afkastet være underlagt lagerbeskatning som kapitalindkomst med op til 42 procent, uanset om du sælger eller ej.

Udbytte fra BDC'er er typisk underlagt 15 procent amerikansk kildeskat i henhold til dobbeltbeskatningsoverenskomsten med USA. Kildeskatten kan typisk modregnes i den danske skat af udbyttet. Tjek altid din årsopgørelse hos Skattestyrelsen for at sikre korrekt indberetning.

Konklusionen er, at den skattemassige behandling af BDC'er er usikker og afhænger af Skattestyrelsens konkrete vurdering. Det er anbefalelsesværdigt at søge rådgivning hos en skatterådgiver, inden du investerer større beløb i BDC'er.

Skat på ELTIF og lukkede kreditfonde

ELTIF-fonde er typisk struktureret som lukkede investeringsfonde uden daglig handel. Det påvirker beskatningen. Er ELTIF'en en godkendt UCITS-lignende fond på positivlisten, kan afkastet beskattes som aktieindkomst. Er den ikke på positivlisten, er udgangspunktet kapitalindkomst med lagerbeskatning.

For ELTIF 2.0-fonde, der er semi-likvide (kvartalsvis indfrielse), kan beskatningen være yderligere kompliceret. Skattestyrelsen har endnu ikke udstedt klar vejledning specifikt for ELTIF 2.0-strukturer for danske investorer. Det er et område i bevagelse, og det er vigtigt at holde sig opdateret via skat.dk eller en skatterådgiver.

Aktiesparekonto og private credit

Aktiesparekontoen beskattes med 17 procent, uanset om investeringen er på positivlisten eller ej. Køber du BDC-aktier via aktiesparekontoen, er skatten altså 17 procent med lagerbeskatning. Det er vasentlig lavere end kapitalindkomstskatten på op til 42 procent.

Aktiesparekontoen har dog et indskudsloft, der i 2025 er 166.200 DKK. Du kan ikke allokere hele din private credit-eksponering til den konto. Og ikke alle BDC-aktier er godkendt til handel via aktiesparekontoen på alle platforme. Tjek hos din mæglerplatform.

Pensionsmidler og private credit

BDC-aktier og ELTIF-fonde kan principielt kobes inden for en ratepension eller aldersopsparing, men kun hvis den konkrete investering er godkendt til pensionsdepotet. Afkast på pensionsmidler beskattes med 15,3 procent via PAL-skat (Pensionsafkastskat), uanset investeringstype. Det gør pensionsmidler til en gunstig ramme for private credit, hvis du har mulighed for det.

Tjek altid hos din pensionsleverandør, om BDC-aktier eller ELTIF-andele er tilladte i dit depot. Mange livsforsikringsbaserede pensioner tillader kun fond-baserede investeringer og ikke individuelle aktier som BDC'er.

Praktisk opsummering: skattemassig sammenligning

Skattetabellen er vejledende. Skattereglerne for eksotiske investeringsformer som BDC'er og ELTIF-fonde er komplekse og kan ændre sig. Det er altid en god ide at konsultere en skatterådgiver eller revisor, inden du investerer større beløb i disse produkter. Og hold øje med eventuelle præciserende vejledninger fra Skattestyrelsen på skat.dk.

Risici ved den hurtige vækst

Den hurtige vækst i private credit bærer ogsa risici. Konkurrencen om de bedste lån er steget markant. I 2020-2022 var det muligt at låne ud til solid virksomheder til SOFR + 600-700 bps med stærke covenants. I 2024-2025 er spreadene komprimeret til SOFR + 450-550 bps, og covenants er blodere. Det kalder man 'covenant lite'.

Covenant lite-lån giver låntagere mere fleksibilitet og kreditorer færre rettigheder, hvis låntageren får problemer. I en nedgangsperiode kan det betyde lavere recovery rates. BIS har advaret om, at private credit-markedet kan skjule systemiske risici, fordi tabene ikke er synlige via daglige markedspriser.

Den store risiko i private credit er ikke, hvad du kan se, men hvad du ikke kan se. Mange låneporteføljer er aldrig stresset i en alvorlig recession. Vi ved ikke med sikkerhed, hvordan de performer i virkelig turbulente tider.

For private investorer er konklusionen: private credit kan være et værdifuldt supplement i en veldiversificeret portefølje, men det erstatter ikke traditionelle obligationer. Likviditetsrisikoen er reel. Beløb placeret i ELTIF eller BDC bør være midler, du ikke har brug for i 5-7 år.

ELTIF 2.0: Åbner private credit for danskere

EU's ELTIF 2.0-forordning taadte i kraft i januar 2024. Den sænker adgangsbarrieren for private investorer markant. Under ELTIF 1.0 var minimumsindskuddet typisk 10.000 EUR. Under ELTIF 2.0 kan fondene vælge at fjerne eller sætte et lavere minimum. Flere store forvaltere, herunder Blackstone og Ares, lancerer ELTIF 2.0-produkter rettet mod europæiske private investorer.

Danske investorer bør være opmærksomme på, at ELTIF-fonde stadig er illikvide. Selv om nogle fonde tilbyder kvartalsvise indløsninger, er der ingen garanti for, at du kan sælge, nær du vil. Laemarkationen på ELTIF 2.0-produkter er, at de kan maerkes som PRIIPS-produkter, men det ændrer ikke på den grundlæggende illiquiditet.