Futures og Terminer 2026: Guide til derivater for danskere

Levering eller kontantafregning

Teoretisk set kan en futures-kontrakt resultere i fysisk levering. En kornfutures kan betyde, at du modtager et læs hvede. En oliefutures kan betyde, at du modtager tønder råolie på et lager i USA. Det sker dog sjældent i praksis for finansielle aktører.

De fleste aktører lukker deres position, inden kontrakten udløber. De køber kontrakten tilbage inden leveringsdatoen og modtager eller betaler blot prisforskellen i kontanter. Det kaldes kontantafregning.

Finansielle futures som S&P 500 E-mini og Eurostoxx 50 afregnes altid kontant. Du kan ikke modtage alle aktierne i et indeks fysisk. Prisdifferencen beregnes og udbetales i kontanter ved afregning.

Lang og kort position: To sider af kontrakten

Hvis du tager en lang position, tjener du, når prisen stiger. Stiger hvede fra 200 EUR per ton til 220 EUR per ton, tjener du 20 EUR per ton på din lange position. Du kan lukke positionen ved at sælge den tilsvarende futures-kontrakt og indkassere gevinsten.

Hvis du tager en kort position, tjener du, når prisen falder. Falder hvede fra 200 EUR til 180 EUR, tjener du 20 EUR per ton på din korte position. En landmand, der vil sælge sin høst til en fast pris, tager en kort position i hvede-futures.

En futures-kontrakts livscyklus

Futures-kontrakter har en fast udløbsdato. Det kan være en bestemt dag i marts, juni, september eller december, afhængigt af markedet. Jo tættere på udløb, jo tæt konvergerer futuresprisen mod spotprisen.

Vil du holde din eksponering ud over kontraktens udløb, skal du rulle positionen. Det betyder, at du lukker den udløbende kontrakt og åbner en ny med en længere udløbsdato. Rullning er en central bestanddel af at holde en futures-position over tid og medfører omkostninger, vi vender tilbage til under contango og backwardation.

Forwards: Private OTC-aftaler

En forward er en privat aftale. To parter indgår aftalen direkte med hinanden. Alle vilkår er til forhandling. Mængde, pris, leveringsdato og leveringssted bestemmes af de to parter. En bank og en virksomhed kan aftale en forward om at veksle 1 million USD om tre måneder til en kurs, de aftaler i dag.

Forwards handles ikke på en børs. De handles over the counter, forkortet OTC. Det betyder, at der ikke er en central børs, der registrerer og overvåger handlen. Der er ingen central modpart, der garanterer kontrakten. Begge parter er eksponeret over for risikoen for, at modparten ikke kan opfylde sine forpligtelser.

Forwards bruges typisk af banker, virksomheder og institutionelle investorer. En dansk eksportvirksomhed kan indgå en valutaterminsforretning med sin bank for at sikre en fast kurs på en fremtidig USD-betaling. Beløb og dato matches nøjagtigt til virksomhedens faktiske behov.

Futures: Standardiserede og børshandlede

En futures er standardiseret. Børsen fastsætter alle specifikationer. Du handler ikke med en specifik modpart. Du handler via en clearingcentral, der stiller sig som modpart til alle kontrakter. Det eliminerer i praksis modpartsrisikoen.

Futures afregnes dagligt via mark-to-market. Det betyder, at gevinster og tab opgøres og overføres på din konto hver dag. Stiger futuresprisen imod dig i dag, trækkes penge fra din konto i dag. Den daglige afregning holder den samlede kreditrisiko i systemet nede og gør clearingcentralens garantier troværdige.

CME Group: Verdens største futuresbors

CME Group driver Chicago Mercantile Exchange, Chicago Board of Trade og NYMEX. Det er verdens største futuresbørs målt på handelsvolumen. Her handles futures på råolie (WTI Crude), naturgas, guld, sojabønner, hvede, majs og finansielle instrumenter som S&P 500 E-mini og EUR/USD valutafutures.

WTI Crude Oil futures er en af de mest handlede kontrakter i verden. En kontrakt dækker 1.000 tønder råolie. Prisen noteres i USD per tønde. Futures er det primære prissætningsværktøj for råoliepriser globalt. Nyheder om olieprisen refererer næsten altid til den næstkommende futures-kontrakt.

S&P 500 E-mini futures dækker S&P 500-indekset. En kontrakt har en multiplier på 50 USD per indekspoint. Ved et indeks på 5.000 point har én kontrakt en notional value på 250.000 USD. E-mini er populær hos institutionelle investorer til hurtig sikring og taktisk positionering.

Euronext og MATIF: Europaes landbrugsbørs

Euronext driver MATIF (Marché à Terme International de France) i Paris. Det er Europas vigtigste futuresbørs for landbrugsvarer. Her handles futures på maling hvede, raps, majs og sukker. MATIF-hvedeprisen bruges som prisbenchmark for europæisk hvedehandel, herunder dansk hvede.

Danske og nordiske landmænd bruger primært MATIF til at sikre priser på hvede og raps. En MATIF hvede-kontrakt dækker 50 ton. Prisen noteres i EUR per ton. Kontrakten afregnes ved levering i franske lagre, men langt de fleste aktører lukker positionen inden leveringsdatoen.

Eurostoxx 50 futures handles på Eurex, der ejes af Deutsche Börse. Det er den vigtigste futureskontrakt for europæiske blue chip-aktier. En Eurostoxx 50 kontrakt har en multiplier på 10 EUR per indekspoint. Institutionelle investorer bruger den til hurtig sikring af europæiske aktieporteføljer.

Overblik over de vigtigste kontrakter

Initial margin: Sikkerhedsstillelsen ved oprettelse

Når du åbner en futures-position, skal du deponere initial margin hos din mægler. Beløbet fastsættes af børsen og afhænger af kontraktens størrelse og volatilitet. For en WTI Crude Oil-kontrakt er initial margin typisk i størrelsesordenen 5.000 til 8.000 USD. Notional value på en kontrakt er 1.000 tønder, typisk 70.000 til 90.000 USD ved en oliepris på 70 til 90 USD. Det giver en gearingsfaktor på 10 til 15 gange.

Initial margin er altså kun en brøkdel af kontraktens totale værdi. Det er denne gearing, der gør futures attraktive for spekulanter og effektive for hedgere. Men det er også det, der gør dem risikable. Selv et lille kursudsving kan give store tab i forhold til den investerede margin.

Mark-to-market: Daglig afregning af gevinst og tab

Futures afregnes dagligt. Hvert handelsdøgn opgøres din positions gevinst eller tab og overføres til eller fra din konto. Denne mekanisme kaldes mark-to-market. Den er central for at holde systemets kreditrisiko lav.

Forestil dig, at du har en lang position i MATIF hvede-futures til 200 EUR per ton. En kontrakt dækker 50 ton, svarende til en notional value på 10.000 EUR. Næste dag stiger hvede til 205 EUR. Du har tjent 5 EUR per ton, dvs. 250 EUR per kontrakt. Disse 250 EUR indsættes automatisk på din konto. Falder hvede til 195 EUR, trækkes 250 EUR fra din konto.

Mark-to-market sker hver dag markedet er åbent. Over tid akkumuleres gevinster og tab. Det er ikke som at holde en aktie, hvor du kun realiserer gevinst eller tab ved salg. I futures sker det dagligt.

Maintenance margin og margin call

Der er to typer margin at kende. Initial margin er det beløb, du stiller ved åbning af positionen. Maintenance margin er det minimumsbeløb, du til enhver tid skal have på din konto for at holde positionen åben. Det er typisk 70 til 80 procent af initial margin.

Falder din konto under maintenance margin på grund af tabsgivende mark-to-market-afregninger, modtager du et margin call. Det er et krav om at indbetale mere kapital. Fristen er typisk inden næste handelsdag. Kan du ikke opfylde margin call i tide, lukker din mægler din position med tab. Du har intet valg i den situation.

Margin call er ikke en advarsel. Det er et ultimatum. Kan du ikke indbetale det manglende beløb inden fristens udløb, lukker mægleren din position. Du realiserer tabet, uanset om du tror, at markedet vender dagen efter.

Et konkret eksempel: Margin call i praksis

Du køber en E-mini S&P 500 futures ved et indeks på 5.000 point. Notional value er 5.000 x 50 USD = 250.000 USD. Initial margin er 12.500 USD. Maintenance margin er 10.000 USD.

Dag 1: Indekset falder til 4.970 point. Du taber 30 point x 50 USD = 1.500 USD via mark-to-market. Din konto er nu på 11.000 USD. Det er over maintenance margin på 10.000 USD. Ingen margin call endnu.

Dag 2: Indekset falder yderligere til 4.930 point. Du taber 40 point x 50 USD = 2.000 USD mere. Din konto er nu på 9.000 USD. Det er under maintenance margin. Du modtager et margin call på 3.500 USD for at komme op på initial margin igen.

Kan du ikke betale de 3.500 USD, lukkes din position. Du har tabt 3.500 USD på en investering af 12.500 USD. Det svarer til et tab på 28 procent. Og aktieindekset er kun faldet 1,4 procent fra åbningsniveauet. Det er gearingens virkning i praksis.

Contango: Futuresprisen er højere end spotprisen

Contango er, når en futures med lang løbetid er dyrere end spotprisen. Spotprisen på guld er fx 1.900 USD per troy ounce. Futures med seks måneders løbetid handles til 1.940 USD. Markedet er i contango.

Contango opstår af naturlige årsager. Den vigtigste er carry cost. Vil du købe guld i dag og opbevare det i seks måneder, har du omkostninger. Du betaler for lager og forsikring. Og du mister det afkast, du alternativt kunne have opnået ved at investere pengene. Futuresprisen afspejler disse carry costs.

Contango er normen for de fleste råvarer under normale markedsforhold. Det er ikke et problem for en producent, der bruger futures til sikring. Men det er et alvorligt problem for investorer, der rullerer råvare-ETF-positioner over tid.

Backwardation: Futuresprisen er lavere end spotprisen

Backwardation er det modsatte af contango. Futuresprisen er lavere end spotprisen. Det sker typisk, når der er akut mangel på en råvare, og markedet er villig til at betale en præmie for at få råvaren leveret nu frem for om seks måneder.

Oliemarkeder gik i kraftig backwardation i 2022, da der var stor bekymring for europæisk forsyningssikkerhed efter Ruslands invasion af Ukraine. Spotprisen steg markant over futuresprisen, da markedet søgte umiddelbar forsyningssikkerhed.

Backwardation er gunstig for investorer i råvare-ETF'er. Når du ruller til en billigere kontrakt, køber du mere eksponering for de samme penge. Det giver et positivt roll yield, der løfter ETF'ens afkast over spotprisens udvikling.

Roll yield: Derfor underpræsterer mange råvare-ETF'er

En råvare-ETF, der tracker futurespriser, skal løbende rulle sine kontrakter. En kontrakt udløber, og ETF'en køber en ny kontrakt med længere løbetid. Er markedet i contango, er den nye kontrakt dyrere end den udløbende. ETF'en køber altså til en højere pris, end den sælger til.

Denne proces gentager sig måned efter måned. Over tid eroderer contango ETF'ens afkast sammenlignet med spotprisen. Det er roll yield. Negativt roll yield betyder, at ETF'en underpræsterer råvareprisen. Det er en strukturel ulempe ved futures-baserede råvare-ETF'er i markeder med contango.

Det mest kendte eksempel er olie-ETF'er. Selv i rolige markeder underpræsterer mange olie-ETF'er spotolieprisen på grund af negativt roll yield fra contango. Over et til to år kan afvigelsen blive på 10 til 20 procent.

Kort hedge og lang hedge

En kort hedge er, når du sælger futures for at beskytte en råvare, du allerede ejer eller snart vil producere. En landmand med hvede i marken tager en kort position i hvede-futures. Falder hvedeprisen, stiger værdien af den korte futuresposition og kompenserer for det lavere salgsprovenu af den fysiske hvede.

En lang hedge er, når du køber futures for at beskytte dig mod stigende priser på et råmateriale, du skal købe i fremtiden. Et bageri, der ved, at det skal købe 100 ton hvede om seks måneder, tager en lang position i hvede-futures. Stiger hvedeprisen, stiger værdien af den lange futuresposition og kompenserer for den dyrere fysiske indkøbspris.

Valutarisiko og futures for danske virksomheder

Danmark fører fastkurspolitik over for euroen. Kronekursen holdes tæt på 7,46 DKK per EUR. For transaktioner inden for eurozonen er valutarisikoen minimal for danske virksomheder. Det er en stor fordel sammenlignet med lande med flydende valuta.

Men mange danske virksomheder handler i USD, GBP eller andre valutaer. En virksomhed, der eksporterer til USA og modtager betaling i USD, er eksponeret over for EUR/USD-kursen. Falder USD mod EUR, er de USD-prissatte betalinger mindre værd omregnet til DKK.

Valutafutures kan bruges til at sikre disse betalinger. En dansk eksportvirksomhed, der forventer at modtage 1 million USD om tre måneder, kan sælge EUR/USD-futures svarende til det beløb. Stiger EUR (falder USD), stiger futuresgevinsten og modsvarer valutatabet på den fysiske betaling.

I praksis bruger mange danske virksomheder valutaterminsforretninger frem for futures til valutasikring. Det skyldes, at forwards kan skræddersys til det nøjagtige beløb og den præcise dato. Men futures bruges af de større aktører og af finansielle institutioner.

Hedge ratio: Hvor mange kontrakter har du brug for?

En hedge er sjældent perfekt. Du skal beslutte, hvor stor en del af din eksponering du vil sikre, og hvor mange futures-kontrakter det svarer til. Det antal kaldes hedge ratio.

En landmand, der forventer 100 ton hvede, og en MATIF-kontrakt dækker 50 ton, har brug for 2 kontrakter for en fuldstændig hedge. En virksomhed, der vil sikre 500.000 EUR mod USD, og en kontrakt er 125.000 EUR, har brug for 4 kontrakter.

En fuld hedge eliminerer al prisrisiko. Men den eliminerer også muligheden for at drage fordel af gunstige prisudviklinger. Mange professionelle hedgere vælger at sikre kun 50 til 80 procent af deres eksponering for at bevare lidt af opsiden.

Fordele og ulemper ved hedging med futures

Hedging er ikke gratis. Den eliminerer prisrisikoen, men medfører også omkostninger og begrænsninger. Det er vigtigt at veje fordelene mod ulemperne, inden du beslutter dig for at bruge futures til sikring.

• Fordel: Budgetsikkerhed. Du kender din salgspris eller indkøbspris måneder i forvejen og kan planlægge din økonomi derefter.
• Fordel: Reduceret afhængighed af markedsudsving. Din forretning er mindre sårbar over for pludselige og kraftige prisændringer.
• Fordel: Adgang til kredit. En sikret prissætning kan gøre det lettere at opnå finansiering, da banken ser lavere risiko i forretningen.
• Ulempe: Du giver afkald på gevinsten ved gunstige prisudviklinger. En landmand, der har hedget til 220 EUR per ton, får ikke fordel af en prisstigning til 260 EUR.
• Ulempe: Margin-krav binder kapital. Du skal stille kapital som sikkerhed og have likviditet til eventuelle margin calls undervejs.
• Ulempe: Basis-risiko. Futuresprisen og den lokale fysiske pris bevæger sig ikke altid identisk, så hedgen er sjældent perfekt.

For de fleste produktionsvirksomheder og landmænd opvejer fordelene ulemperne. Det er prisen for at drive en forudsigelig forretning frem for en spekulation i råvarepriser.

Spekulant vs. hedger: To fundamentalt forskellige roller

En hedger accepterer en fast pris for at reducere usikkerhed. Tjener spekulanten på futureshandlen, taber hedgeren på den del. Men hedgeren er tilfreds, for den fysiske pris bevægede sig i den forventede retning, og virksomhedens samlede resultat er stabilt.

Spekulanten har ingen fysisk position at beskytte. Taber spekulanten på futures, er det et rent tab. Der er ingen kompensation fra en fysisk position. Det er den afgørende forskel mellem spekulation og hedging og årsagen til, at tabspotentialet er langt større for spekulanter.

Gearing i futures: Styrken og faren

Futures tilbyder betydelig gearing. En E-mini S&P 500 futures med en notional value på 250.000 USD kan åbnes med en initial margin på ca. 12.500 USD. Det er en gearing på 20 gange. Et udsving på blot 1 procent i indekset giver et resultat svarende til 20 procent af din margin.

Gearing forstørrer gevinster, men forstørrer tab i nøjagtig samme grad. En dag med et indeksfald på 2 procent svarer til et tab på 40 procent af din margin. Det er reelt og det sker. Selv erfarne tradere har tabt store beløb på enkeltdage på grund af uventet gearing.

For private investorer anbefaler vi ikke spekulativ handel med futures direkte. Størstedelen af private futurestrader lukker med tab inden for ét til to år. Vil du have eksponering mod råvarer og indeks, er ETF'er det langt mere hensigtsmæssige valg for langt de fleste.

Brug beregneren herunder til at se, hvad regelmæssig opsparing og rentes rente kan gøre for din formue over tid, frem for at spekulere i futures med gearing.

Råvare-ETF'er og ETP'er

Den nemmeste måde at få råvareeksponering på er via ETF'er og ETP'er. Disse produkter tracker typisk futurespriser for råvarer og giver dig eksponering uden at du skal håndtere margin og kontrakter selv. Du køber og sælger dem på en børs som en aktie.

iShares tilbyder råvare-ETF'er med bred eksponering via Bloomberg Commodity Index. WisdomTree tilbyder specifikke ETP'er på enkeltråvarer som guld, sølv, råolie, hvede og kaffe. Invesco og Xtrackers har ligeledes produkter i denne kategori.

Det er vigtigt at huske, at futures-baserede råvare-ETP'er lider under roll yield-problematikken i contango-markeder. Læs altid prospektet, og forstå, hvordan produktet ruller sine futures-positioner, inden du investerer.

Strukturerede produkter

Banker tilbyder strukturerede produkter, der giver eksponering til råvarepriser, aktieindeks og valutakurser. Disse produkter kan have delvis eller fuld kapitalgaranti. De er typisk bygget op af en obligation kombineret med en futures-position eller en option.

Strukturerede produkter kan have høje omkostninger og komplekse vilkår. Det er vigtigt at forstå, hvad du køber, inden du investerer. Læs prospektet grundigt, og vær særlig opmærksom på gebyrer, det præcise afkastscenarie og den faktiske eksponering ved løbtidens udløb.

CFD'er vs. futures: Hvad er forskellen?

Mange mæglere tilbyder CFD'er som alternativ til futures. En CFD giver eksponering til prisudviklingen i et aktiv uden fysisk levering. CFD'er ligner futures i form, men der er vigtige forskelle, som påvirker omkostninger og risiko.

CFD'er handles direkte med mægleren som modpart. Det er et OTC-produkt, der ligner en forward. Der er ingen fast udløbsdato som i futures. Du betaler i stedet en daglig finansieringsomkostning, typisk baseret på en referencerente plus et tillæg, for at holde positionen åben.

ESMA har indført stærke begrænsninger for salg af CFD'er til privatkunder i EU. Gearingen er begrænset til maksimalt 2 til 30 gange afhængigt af det underliggende aktiv. Alle udbydere er forpligtede til at oplyse, hvilken andel af deres privatkunder der taber penge. Typisk er det 70 til 80 procent.

For de fleste privatinvestorer er råvare-ETF'er et bedre valg end CFD'er. De er billigere på lang sigt, reguleret som UCITS-fonde og kan placeres på en normal aktiekonto. De kan dog ikke bruges på aktiesparekontoen, medmindre de er godkendt på Skattestyrelsens positivliste.

Finansielle kontrakter: Paragraf 29 i kursgevinstloven

Futures er finansielle kontrakter i henhold til dansk skatteret. De beskattes efter paragraf 29 i kursgevinstloven. Det er samme paragraf, der regulerer optioner, CFD'er og andre derivatinstrumenter.

Gevinster på futures beskattes som kapitalindkomst. Det betyder, at de lægges oven på din øvrige kapitalindkomst og beskattes med op til ca. 42 procent. Det er den høje sats for positiv nettokapitalindkomst over grænsebeløbet. Satsen er ca. 37 procent under grænsebeløbet.

Tab på futures kan kun fratrækkes i gevinster på andre finansielle kontrakter. Du kan ikke fradrage et tab på en hvede-futures i din aktieindkomst. Du kan ikke fradrage det i din lønindkomst. Tab er kun fradragsberettiget i gevinster på finansielle kontrakter i samme eller efterfølgende indkomstår.

Lagerbeskatning: Du beskattes årligt

En vigtig konsekvens af paragraf 29 er lagerbeskatningen. Du beskattes ikke kun, når du sælger eller lukker din futures-position. Du beskattes af årets gevinst eller tab ved årets udgang, uanset om du har lukket positionen eller ej.

Lagerbeskatning svarer til den, der gælder for akkumulerende investeringsforeninger og visse ETF'er. Men for futures gælder det for alle investorer, uanset om de er private eller erhvervsdrivende.

Lagerbeskatning kan skabe et likviditetsproblem. Du kan have en stor urealiseret gevinst ved årets udgang og skyldige skatter, selv om du ikke har realiseret noget. Planlæg din likviditet med dette for øje, særligt i år med kraftige prisstigninger på dine futurespositioner.

Tab: Begrænset fradragsret og fremførelse

Tab på finansielle kontrakter, herunder futures, kan fremføres til modregning i fremtidige gevinster på finansielle kontrakter. Der er ingen tidsbegrænsning på fremførslen, men tabene kan som nævnt ikke modregnes i aktieindkomst, obligationsrenter eller lønindkomst.

Det er en vigtig skattemæssig ulempe ved futures sammenlignet med aktier. Tab på aktier kan modregnes i gevinster på aktier og udbytter. Tab på futures er en separat silo, der ikke kommunikerer med din aktieindkomst.

Er du i tvivl om din konkrete skattesituation, anbefales det at konsultere en skatteekspert med kendskab til derivater og finansielle kontrakter. Skattestyrelsen har vejledninger om emnet på sin hjemmeside.

Skat på råvare-ETF'er og ETP'er

Råvare-ETF'er og ETP'er beskattes typisk som finansielle kontrakter, dvs. kapitalindkomst med lagerbeskatning. Det er den samme beskatning som for futures direkte. Men der er undtagelser.

Visse råvare-ETF'er, der er struktureret som investeringsforeninger og er optaget på Skattestyrelsens positivliste, kan beskattes som aktieindkomst med lagerbeskatning, men til de lavere aktieindkomstsatser på 27 procent eller 42 procent. Det er dog undtagelsen frem for reglen.

Kontroller altid, hvordan dit specifikke produkt beskattes. Brug Skattestyrelsens hjemmeside, din mæglers produktinformation eller rådgiv dig med en skatterådgiver, inden du investerer i et nyt produkt.

Tab på futures kan ikke modregnes i aktieindkomst. Det er en væsentlig skattemæssig ulempe. Futures er i en separat skattesilo. Planlæg din skattesituation med det for øje, inden du åbner en futuresposition.